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作者 | 第一财 经 后歆桐
在通胀预期重燃、财政忧虑发酵与地缘冲击叠加的共振效应下，全球债市近几个交易日再现抛售潮。其中，10年期日债和30年期美债收益率都突破关键点位。美债、日债都被市场警示潜在危机。
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5月18日亚太交易时段，日债再度遭遇新一轮抛售，10年期日本国债收益率开盘后不久便狂飙逾10个基点触及2.8%关口，创下自1996年10月以来的最高水平，30年期日债收益率更是大涨近20个基点，升破4.20%。
除了此前扰动市场的高通胀预期外，18日稍早，一位了解审议情况的日本政府消息人士称，为了缓冲中东冲突带来的经济冲击，日本政府可能会发行新债，作为计划中追加预算的资金一部分。而任何新债发行都将进一步加剧日本本已恶化的财政状况，并可能加速长债收益率的上行。
野村证券策略师Naka Matsuzawa在报告中梳理称，自高市早苗政府上台以来， “债券义警”已三度就经济政策管理发出警告 ：第一次发生在去年10月高市政府刚刚就任之后，第二次发生在今年1月食品税减免提案浮出水面之时，第三次则是当前这轮由海外因素主导的抛售。他还提示，此轮与前两次的关键区别有二：其一，导火索来自海外，中东冲突引发原油价格上涨、美联储降息预期彻底消退、英国政治风险再度恶化，多重因素叠加驱使境外投资者撤出日债；其二，抛售的主导力量不再是通常更易受供需因素驱动的超长期日债，而更能直接反映市场中性利率预期的10年期日债收益率，因此无法再被单纯定性为恐慌性抛售。
他还警告，鉴于日本财务省近期已动用外汇干预工具，可用于稳定市场的政策手段已有所减少，政府若再度将此轮动荡定性为恐慌性抛售而置之不理，将是危险之举。
情况确实如此。本轮日债危机的背景是全球债券集体遭遇抛售潮，且这些抛压并非日本国内政策单独所能化解。15日收盘时，30年期日债收益率就已突破4%历史关口，30年期美债收益率报5.12%，创2007年7月以来最高收盘水平，30年期英国国债收益率同样单日飙升约20个基点至1998年以来最高水平。德国、西班牙、澳大利亚等市场的长期国债收益率同步走高。
摩根大通资管的投资组合经理米斯拉（Priya Misra）称，“全球债市过去一周再度遭遇‘完美风暴’：通胀数据走高，加之由日本国债和英国国债引领的全球利率飙升。目前市场担心，这轮主要经济体债券收益率上行将令各经济体在应对持续能源冲击的同时，开始收紧金融条件。”
目前，10年期日本盈亏平衡通胀率（BEI）也已升至2.15%，令市场质疑日本央行能否守住2%通胀目标，日元兑美元也跌进158区间，日本股市同样面临债券与日元汇率双重不稳定带来的下行压力。日本股债汇三杀风险再度升温。
日本财务大臣片山皋月上周也表示，全球最大几个债券市场的政府债券收益率都在上升。这些发展正在相互影响，从而产生了一种叠加效应。
]article_adlist-->30年期美债收益率破5%
情况确实如此，海外债券的抛售加剧了日债的困境。同样地，日债困境也会反过来拖累了海外债券，尤其是美债。日本投资者持有约1万亿美元的美国国债，使他们成为迄今为止最大的美国“海外债主”。而日本国债升至历史性的高收益率，正导致一些资产管理公司押注，海外的日本资金即将回流。英国资管公司BlueBay的首席投资官道尔丁（Mark Dowding）表示，“后续投入市场的日本增量资金可能将不再流向海外。它们不会买入美国企业债，也不会买入美国国债，而是会直接沉淀在这些国内资产的配置中。”该机构已于3月推出了其首只日本债券基金。
30年期美债收益率上周创2007年7月以来最高收盘水平5.12%后，18日午间，进一步升至5.14%一线。
美银首席投资策略师哈内特（Michael Hartnett）此前称，若30年期美债收益率“彻底失守5%”这一“马奇诺防线”，便是“通往末日的大门开启”。目前，30年期美债收益率已高出他所给出的警戒线14个基点，且正在突破自2023年以来的多重技术阻力位，可能引发历史性的风险价值冲击，导致美债收益率在短期内急剧飙升。
此外，他称，沃什（Kevin Warsh）接任美联储也会对美债市场前景构成额外变数。他梳理历史数据发现，历史上新任美联储主席就职后三个月内，美债收益率平均上行约50个基点。若这一规律重演，2年期美债收益率或升至4.53%，10年期收益率或升至4.93%。
景顺固定收益高级投资组合经理刘杰翔（Chris Lau）对第一财经表示，今年是美联储政策换挡期，也是通胀依然比较坚挺的时期，所以今年的美联储政策其实存在很大的不确定性。尤其是考虑到近期地缘政治和油价的因素。但美国经济尚没有出现明显衰退，所以美联储还不具备快速降息的紧迫性。“这使得我们仍预计，今年的基准情景基本上是，美联储今年可能不会降息，或者最多降息一次。基于此判断，2年期美债收益率大概率都会维持在3.7%~4.2%的区间，不会上升太多。但长期美债收益率可能会继续受到财政供给，或者通胀的溢价影响，会比目前再升高一些，整个收益率曲线也将维持比较陡峭的趋势。”他分析道。
对于美国高财政赤字、国债天量供给，会否长期压制美债行情以及引发债务可持续性风险，刘杰翔对记者分析称，美国财政确实令整个市场担心。2026年预计财政赤字或可达到2.1万亿左右，差不多占美国GDP的6%，且这个占比或会继续上升。所以，短期内美国财政部不得不增加发债，继续影响美债价格。并且，如果回顾过去一到两年，一些海外央行在内的投资者持有美国国债的意愿也有所下降。所以，如果市场层面需要更高的收益率去应对美债供需时，就可能出现结构性的债务可持续性问题。
哈内特还警示称，历史反复印证，许多泡沫的终结总是伴随美债收益率急剧攀升，比如1989年日债收益率上升230个基点，1999年美债收益率跳涨260个基点。而如今，纳斯达克指数与10年期美债收益率同步年化大涨，与1989年、1999年的周期拐点形成“明显的回响”。
刘杰翔也称，美债走势势必会对全球无风险利率、大类资产定价带来连锁影响。主要影响包括两个：第一，因为有很多资产会使用无风险利率来计算折现率，来评估估值。股票，特别是成长股、科技股，如果用一个比较高的无风险资产利率来计算，那么它们的估值可能会受到影响。其次，对于信用债而言，会利好投资级债券，尤其是短期的组合，因为买入的入场点越高，基本上回报率就会越高。市场因此会倾向于一些投资周期较短期的资产。
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